2026: nuevas ideas y posicionamiento

2025 en retrospectiva

El año pasado destacábamos lo plácido del camino en términos de volatilidad para los índices y para nuestras ideas de inversión. El contraste con 2025 no podría ser mayor. A pesar de las elevadas rentabilidades obtenidas, la macro y las decisiones políticas no han dado tregua en ningún momento: aranceles, conflictos bélicos, tensiones comerciales, procesos electorales y una presión constante sobre la Reserva Federal. Ha sido, sin duda, un año intenso, en el que seguir el día a día del mercado y, sobre todo, separar la señal del ruido ha sido más importante que nunca. Desde LWS Financial Research hemos tratado de ser ese acompañamiento diario que ayude a navegar un entorno especialmente turbulento.

Uno de los ejemplos más representativos —y del que personalmente me siento más orgulloso— fue nuestro evento anual presencial en Málaga, celebrado coincidiendo con el fin de semana del Liberation Day. Con las carteras sometidas a una elevada tensión y la incertidumbre dominando todos los titulares, lo razonable habría sido encontrar un ambiente sombrío. Ocurrió justo lo contrario: el tono fue extraordinariamente positivo, con una sensación compartida de formar parte de algo mayor, de romper la soledad del inversor y de poder compartir dudas, aprendizajes y convicciones en un entorno de confianza. Es, probablemente, la mejor expresión de uno de los pilares del proyecto: la comunidad, de la que todos vosotros sois una parte esencial.

En este contexto tan exigente, la rentabilidad obtenida hasta la fecha (YTD) por nuestra cartera modelo —con un objetivo estrictamente formativo y orientado a ilustrar nuestra metodología de análisis y filosofía de inversión— asciende al 46,28%, acumulando un 145,1% desde su inicio en septiembre de 2022. Como siempre, todos los movimientos se han compartido en tiempo real con los suscriptores. A continuación, repasamos las operaciones cerradas durante el año (marcadas en verde, siendo el precio actual el de cierre de la operación), junto con las correspondientes a ejercicios anteriores:

 

Por supuesto, no todo han sido aciertos, ni mucho menos. También hemos cometido errores relevantes, como en Braskem o InMode, donde sobrestimamos la capacidad de estas compañías para navegar un ciclo bajista en sus respectivas industrias. En el caso concreto de Braskem, además, no supe ser lo suficientemente flexible para retirar la posición de la cartera modelo cuando la tesis inicial de la OPA fracasó, racionalizando el cambio de enfoque hacia una supuesta oportunidad cíclica en la parte baja del ciclo. Son errores que conviene reconocer sin rodeos. Lo verdaderamente importante en estos casos es extraer aprendizajes, mejorar el proceso y, sobre todo, gestionar el riesgo de forma que estas caídas no empañen el resultado agregado ni interrumpan el proceso de compounding de la cartera a largo plazo.

Aunque por el perfil de empresas incluidas en la cartera modelo pudiera parecer que nos centramos exclusivamente en industrias cíclicas o ligadas a materias primas, la realidad es otra. Nuestro enfoque es, de forma consistente, el de la inversión en valor. Lo que varía es la adaptación táctica a aquellas temáticas y sectores donde consideramos que el binomio rentabilidad–riesgo es más atractivo en cada momento del ciclo. Además de las posiciones de la cartera modelo, compartimos de manera recurrente otras muchas ideas a través de la publicación y del Discord —siempre en tiempo real y con total transparencia— que también han tenido un comportamiento muy destacado. Algunos ejemplos relevantes han sido los siguientes:

• DMX: Gracias a Mr. Timbits, uno de los miembros destacados de la comunidad, identificamos la oportunidad de inversión en DMX, una exploradora de uranio sueca que operaba bajo una moratoria que, hasta hace poco, impedía la extracción de este mineral en el país. El potencial levantamiento de esta prohibición constituía un catalizador claro, binario y altamente asimétrico para la cotización, por lo que compartimos la idea cuando cotizaba en torno a C$0,40 por acción. Una vez materializado el evento, resultaba tentador mantener la posición a la espera de una revalorización adicional apoyada en un programa de exploración o en una eventual venta del activo. Sin embargo, ese escenario ya respondía a una tesis distinta, tanto en probabilidad de ocurrencia como en perfil de retorno. Por coherencia con el planteamiento inicial, se decidió salir de la posición tras la votación que aprobó el levantamiento de la moratoria.

   

• EVO: En la otra cara de la moneda, hemos compartido la idea de Evolution Gaming desde niveles cercanos a 1.000 SEK por acción (actualmente en torno a 650 SEK). Se trata de una compañía de altísima calidad, con una posición claramente dominante en el segmento de online gaming, márgenes extraordinarios, crecimiento histórico sólido y una retención de clientes cercana al 100%. El mercado, sin embargo, ha penalizado con fuerza los riesgos regulatorios, que han terminado trasladándose a los fundamentales, situando la compañía en una valoración razonable en términos históricos y absolutos (en torno a 10x FCF frente a más de 30x hace apenas tres años).

  Pese a la elevada calidad del negocio y a su posición estructural dentro de la industria, la compañía ha optado por concentrar su crecimiento exclusivamente en mercados regulados, abandonando geografías y oportunidades en zonas más grises que, a largo plazo, podían suponer riesgos reputacionales, legales y financieros. Esta decisión, estratégica y comprensible desde el punto de vista de la sostenibilidad del negocio, ha tenido un impacto muy negativo en el corto plazo, provocando una fuerte desaceleración del crecimiento y de la rentabilidad y, en consecuencia, un derating severo de la acción. Sigo creyendo que la tesis mantiene un potencial relevante a largo plazo, pero hasta la fecha ha supuesto un coste de oportunidad significativo en términos de rentabilidad.

• IGIC: En un entorno de tipos elevados y persistentes —el ya clásico higher for longer— tanto la banca como las aseguradoras han atravesado un periodo de rentabilidad extraordinaria. Más allá de los grandes líderes del sector, decidimos buscar oportunidades más de nicho dentro del universo asegurador, donde el mercado suele ser menos eficiente. En ese contexto, a finales del año pasado comenzamos a construir posición en IGIC, una aseguradora jordana especializada en seguros comerciales y reaseguros, con un perfil de gestión especialmente prudente, ratios de rentabilidad elevados y una clara disciplina de asignación de capital, materializada en recompras recurrentes de acciones.

   

  La tesis funcionó muy bien desde el inicio y, además, ofreció oportunidades adicionales de incrementar la posición tras los desastres climáticos asociados al huracán Melissa. En ese episodio, el mercado penalizó de forma indiscriminada al conjunto del sector asegurador, pese a que la exposición real de IGIC a estos eventos era mínima. Aprovechamos esa dislocación para ajustar la posición.

  Finalmente, decidimos deshacerla tras una revalorización cercana al 40% en apenas unos meses, cumpliendo el objetivo de rentabilidad previsto y cerrando una operación que ejemplifica bien nuestro enfoque: identificar negocios de calidad en nichos poco seguidos, aprovechar episodios de volatilidad mal descontados por el mercado y mantener una gestión activa del timing y del riesgo.

   

 

La rentabilidad de las ideas de inversión compartidas y discutidas en LWS Financial Research ha sido, en agregado, superior a la de la cartera modelo. Conviene recordar, no obstante, que esta última no tiene como objetivo maximizar la rentabilidad ni constituir una recomendación de inversión, sino servir como herramienta formativa para ilustrar cómo, con un perfil de riesgo más moderado y una filosofía basada en el value investing y el análisis macro, un inversor minorista puede aspirar a batir a los índices de forma consistente a lo largo del tiempo. El año pasado publicamos un artículo —que enlazamos de nuevo a continuación— en el que recogíamos nuestras principales ideas para 2025. Estas fueron las siguientes:

• Metales preciosos: La plata partía de una situación especialmente favorable en 2025, con un déficit primario estructural acumulado desde hace años y claros vientos de cola en forma de mayor demanda industrial, depreciación de las monedas fiat y un entorno geopolítico cada vez más multipolar. No sorprende, por tanto, que haya sido uno de los activos con mejor comportamiento en el año, rompiendo máximos sin señales claras de agotamiento. La oferta primaria, además, es muy poco elástica —la mayor parte de la producción procede como subproducto de minas de oro o cobre—, incluso a pesar de los márgenes extraordinarios que presentan actualmente los productores.

   

  Pese a las fuertes subidas tanto del oro como de la plata en 2025, la demanda de los bancos centrales se ha mantenido firme y los inversores occidentales, hasta ahora mayoritariamente al margen, han comenzado a aumentar su exposición a través de ETFs de oro físico. Las compañías mineras, sin embargo, siguen cotizando muy por detrás de lo que cabría esperar a estos precios de los metales, lo que sugiere que el mercado aún duda de la sostenibilidad del ciclo alcista de las materias primas subyacentes. En la cartera modelo decidimos canalizar esta tesis a través de $DNG.TO, $DPM.TO y $ADT.AX. Tanto Dundee como Adriatic —esta última finalmente adquirida por DPM, como ya anticipamos en el Discord— han registrado un desempeño excelente. Dynacor, por su parte, se ha quedado claramente rezagada frente a la evolución del precio del oro, aunque seguimos viendo un margen de valor significativo en la compañía.

• Argentina: La transformación política y económica del país desde 2022 ha sido uno de los procesos más interesantes de los últimos años. La expectativa era que las reformas impulsadas por la administración Milei se tradujeran en un nuevo año de fuerte desempeño para el Merval, con especial foco en bancos, inmobiliario y el sector energético. En términos macroeconómicos, el ajuste ha avanzado a gran velocidad; sin embargo, el mercado pasó a descontar con fuerza el riesgo político ante las dudas sobre una posible victoria de La Libertad Avanza en las elecciones de octubre, especialmente tras los resultados en la provincia de Buenos Aires. Este temor se tradujo en una debilidad extrema del Merval, con caídas superiores al 60% en muchos bancos en apenas dos meses, ante la posibilidad de un retorno al poder de opciones políticas de corte socialista extremo. Finalmente, el desenlace fue muy distinto. El partido de Milei obtuvo un desempeño extraordinario en las elecciones al Congreso y al Senado, dejando al Ejecutivo en una posición política incluso más sólida que antes de los comicios y despejando gran parte de la incertidumbre. Esto allana el camino para profundizar en las reformas estructurales, algunas de las cuales ya han comenzado a implementarse, como los recortes permanentes de impuestos a las exportaciones agrícolas. La tesis no ha funcionado en el corto plazo debido al fuerte castigo derivado del riesgo electoral, pero una vez resuelto este factor, el escenario a futuro es sensiblemente más constructivo. Hemos canalizado esta idea principalmente a través de CRESY 0.00%↑ (y, en menor medida, $GLNG) en la cartera modelo y, aunque el resultado hasta ahora no ha sido el esperado, mantenemos la convicción en ambas posiciones.

• Petróleo: Probablemente, nuestro mayor error del año. La tesis partía de una aceleración clara de la demanda global, incluso en un contexto de debilidad económica persistente en Europa y Estados Unidos, algo que finalmente sí se ha materializado. Donde fallamos fue en la oferta. Esperábamos una reacción mucho más limitada, condicionada por restricciones geológicas y falta de inversión, pero los riesgos geopolíticos que se han sucedido a lo largo del año —con especial mención al conflicto entre Irán e Israel— provocaron repuntes puntuales en el precio del crudo que permitieron a muchas compañías asegurar coberturas atractivas. Esto ha mantenido los niveles de producción elevados durante más tiempo del previsto. El resultado es un mercado que encadena ya tres años de clara tendencia bajista en precios (99 $/b, 82 $/b, 80 $/b y 64 $/b entre 2022 y 2025) y que probablemente seguirá mostrando debilidad en el arranque de 2026. Dicho esto, la progresiva vuelta al mercado de barriles por parte de la OPEC, junto con la reducción de la capacidad ociosa del sistema, debería sentar las bases para una recuperación más sana en una fase posterior del ciclo.

   

  Esta idea estuvo representada en la cartera a través de Petrobras, Vermilion —que ha ejecutado un giro casi completo hacia el gas— y Valaris, como exposición de segunda derivada. Salvo Vermilion, precisamente la menos expuesta al petróleo, el comportamiento no ha sido especialmente negativo, lo que sugiere que el mercado percibe esta debilidad como transitoria y ya descuenta parte de la recuperación esperada hacia finales de 2026.

• Uranio: La narrativa nuclear ha cuajado, y ya son muy pocas las geografías (ni siquiera Europa) que se resisten a la nueva primavera nuclear. Con cada vez más anuncios de nuevos reactores acumulándose, los modelos de oferta-demanda son cada vez más positivos, a pesar de que el precio de las acciones no lo refleje completamente. La volatilidad de corto plazo y la pérdida de momentum del sector están lastrando el sentimiento inversor.

   

  Pero el valor de largo plazo es claro, si bien es cierto que creo que, con las nuevas tecnologías de enriquecimiento de tailings, la minería está ahora viviendo su último gran ciclo, y es ahora o nunca para muchas de estas ideas.

   

Como podemos ver, no todas han funcionado como esperábamos, pero la gestión activa y seguimiento de las mismas nos han permitido aprovecharlas en buena medida.

⚠️ Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La evolución histórica de la cartera modelo se muestra con fines exclusivamente informativos y educativos, y no constituye una recomendación de inversión ni una oferta de compra o venta de valores. Las rentabilidades mostradas pueden no incluir comisiones, impuestos u otros costes asociados.

Evolución de la publicación

Este tercer año de suscripción premium ha sido el de la verdadera consolidación del servicio, acercándonos por fin a la visión que teníamos cuando lo lanzamos en septiembre de 2022. Desde un punto de vista de producto, se han cumplido los principales hitos que nos marcamos al inicio del curso: la migración a nuestra propia web, dejando atrás Substack y ganando control total sobre la publicación, el repositorio de directos y el buscador por empresas y sectores; el refuerzo del equipo con la incorporación de dos analistas adicionales, Mr. Kamikaze y Arkad, que nos ha permitido profundizar en sectores y compañías que hasta ahora quedaban fuera de nuestro universo de seguimiento, como restaurantes o medios de pago; y la mejora y estandarización de las publicaciones, incorporando de forma sistemática el vídeo y los Q&A a los informes.

Sobre esta base, seguiremos evolucionando el servicio con una hoja de ruta clara y recogiendo de forma activa vuestro feedback, con el objetivo de seguir aportando valor de forma consistente y sostenible en el tiempo. En el apartado más agridulce, el fuerte crecimiento del servicio (más de 1.100 suscriptores) y una tasa de retención superior al 90% nos han llevado a tomar la decisión de cerrar nuevas suscripciones, no como un ejercicio de escasez artificial, sino como una medida necesaria para preservar la calidad del servicio y la cercanía que, según vuestro propio feedback, más valoráis: la posibilidad de preguntar, debatir y profundizar en los directos mensuales y en el Discord en un entorno de confianza, con foco y respuestas trabajadas.

Gracias por la confianza y la fidelidad que mostráis día tras día. Nuestro compromiso es seguir devolviendo esa lealtad con análisis independiente, profundidad y criterio, sobre la base que hemos construido hasta aquí y con nuevas ideas que marcarán el rumbo de 2026.

Principales temáticas de inversión para 2026

Este año, como acabamos de ver, ha sido, de nuevo, espectacular, pero la exigencia no se reduce para el futuro. Al contrario, la ambición es mayor para el nuevo curso que inicia, donde los objetivos iniciales siguen siendo los mismos, como no podía ser de otra forma. Las temáticas de inversión que vamos a jugar han cambiado significativamente respecto a las de 2025, e incluso hemos cerrado casi todas nuestras posiciones en metales preciosos, que era mi idea de mayor peso hace justo 12 meses. El entorno macroeconómico es siempre cambiante, y las dinámicas sectoriales internas son igualmente volátiles, con lo que nuestro trabajo consiste en leer bien la situación actual y adaptarnos a los cambios. A continuación, vamos a repasar las principales ideas de inversión que veo interesantes para este año:

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Escrito por

Albert Millán

Analisis de empresas y tesis de inversion

Seguimiento de companias, tesis accionables y actualizaciones de cartera modelo.